云知声冲关港股“AGI第一股”，三年累亏12亿何解？

五年间第四次冲刺IPO，AI解决方案公司云知声终于(zhōngyú)看到曙光。 港交所官网显示，云知(yúnzhī)声于6月12日晚通过聆讯(língxùn)并披露资料集，中金公司和海通国际担任联席(liánxí)保荐人。这意味着，云知声即将登陆港股，成为今年备受瞩目的“AGI第一股”。 在近年亏损持续扩大的(de)背景下，云知声已近两年未获外部融资，2024年末公司账上现金(xiànjīn)及等价物仅余1.56亿元。此次IPO融资，对公司而言(éryán)无疑是关键的“续命”资本。 然而，“上市确实能输血，但不能(bùnéng)保命。”互联网行业分析师张书乐(zhāngshūlè)向第一财经记者指出，AI产业(chǎnyè)虽处风口，但能否打开应用场景、实现落地价值，才是AI公司成功的关键。 天使投资人、资深人工智能专家郭涛也对(duì)第一财经提到，尽管上市能为云知声带来短期(duǎnqī)资金纾困，但长期可持续的自我造血能力(nénglì)仍面临严峻挑战。“云知声的核心困境(kùnjìng)在于定制化业务模式的高成本与低护城河：过度依赖非标准化解决方案导致边际成本居高不下，而科大讯飞等头部企业凭借(píngjiè)生态优势和技术积累不断挤压市场利润空间。” 云知声成立于2012年(nián)，作为一家AI解决方案提供商，业务聚焦智能语音赛道(sàidào)，主要在中国(zhōngguó)(zhōngguó)销售用于(yòngyú)日常生活及医疗相关应用场景的对话式AI产品及解决方案。云知声的客户包括中国前三大保险集团，100多家医院等。公司创始人、CEO黄伟是中国科学技术大学博士，曾任职于摩托罗拉中国研究中心。 公开信息显示(xiǎnshì)，上市前，云知声共完成(wánchéng)11轮融资，总额超过3.4亿美元，有30余家机构(jīgòu)入局，包括启明创投、挚信资本、中网投、 京东尚科(shàngkē)、高通、中金等机构。据公开信息显示，云知声公司估值在百亿元左右。 成立13年，多家明星资本押注，云知声的上市之路(zhīlù)却充满波折。 2020年云知声首次冲击科创板(kēchuàngbǎn)，其招股书中提到“在(zài)智慧医疗领域语音病历录入系统的市占率为70%”，真实性遭科大讯(xùn)飞公开质疑，随后主动撤回申请。此后云知声转战港股市场，先后于2023年6月(yuè)、2024年3月两度(liǎngdù)递交招股书未能通过港交所审核，今年3月再次递表，此次终于接近上市。 招股书中(zhōng)提到(tídào)，根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计，云知声为中国第四大AI解决方案提供商，但从具体市场份额看(kàn)，只有0.6%。与头部企业科大讯飞(fēi)9.7%的份额相比，是一个零头，且与后一位竞争对手的份额差距是0.3%，从数据看尚未形成竞争壁垒。 不过，云知声在招股书中提出(tíchū)，中国(zhōngguó)的AI解决方案市场(shìchǎng)高度分散。前三大参与者的总市场份额由2022年的22%大幅下降至2024年的13.8%，反映市场集中度下降。 从财务表现(biǎoxiàn)看，随着营收增长，云知声(zhīshēng)亏损幅度在扩大。2022至2024年云知声的营收分别为6.01亿元、7.27亿元、9.39亿元，年复合增长率(zēngzhǎnglǜ)为23%，增长原因是扩展至新的垂直行业并提供更广泛(guǎngfàn)的AI解决方案。 但三年间云知声累计净亏损已超过12亿元，2024年亏损4.5亿元。招股书解释，亏损主要由于业务增长产生大量研发(yánfā)开支。公司预期(yùqī)亏损状况(zhuàngkuàng)会持续，直至实现更大规模收入。 根据招股书，2022年(nián)至2024年，云知声的研发支出从2.87亿元增至3.7亿元，占营收比重维持在30%-40%区间。第三方服务费(fúwùfèi)是云知声研发开支最(zuì)主要的构成，招股书指出，云知声将若干非必要的研发工作外包予第三方承包商，同时委聘(wěipìn)第三方服务提供商注明(zhùmíng)公司用于培训模型及改进技术的大量数据。 2023年(nián)，云知声(yúnzhīshēng)推出600亿参数的山海大模型(móxíng)，并称通用能力接近GPT-4水平，但其商业化进展缓慢，2023年，云知声的大模型应用客户不足10家，截至2023年底，大模型相关(xiāngguān)收入为1670万元，占当年总营收的比例约2.3%。 张书乐认为，云知声总在追逐AI风口(fēngkǒu)，变换赛道(sàidào)，从成立开始，这家公司经历了(le)智能语音方案、物联网芯片、人工智能综合服务商等多次业务转变，最后在2020年定位为人工智能语音服务，然而，无论是哪个赛道，由于其(qí)AI落地场景不清晰，所谓智慧医疗所需要借助的语音辅助也不过如此(bùguòrúcǐ)，业绩也有挑战。 除了(chúle)亏损，云知声被外界质疑(zhìyí)的另一点是客户增长的停滞和应收账款较多，资金回笼慢。 从营收结构来看，云知声的(de)收入主要来源于生活及(jí)医疗领域的AI产品和解决方案(jiějuéfāngàn)(jiějuéfāngàn)。招股书显示，2024年，云知声生活（指住宅、商场、酒店及交通等）AI解决方案实现收入7.4亿元(yìyuán)，医疗AI解决方案收入为1.99亿元，在总营收中的贡献占比分别为78.8%、21.2%。 日常生活方面，招股书中提到，云知声(yúnzhīshēng)的客户(kèhù)包括中国前三大保险集团、深圳地铁20号线及厦门软件园。以深圳地铁20号线为例，云知声开发了自动售票机的语音售票系统，乘客可通过语音选择目的地，售票机选站(xuǎnzhàn)的平均时间由传统人手约(yuē)15秒缩短至约1.5秒。 在医疗方面，云知声提供AI赋能医疗解决方案，如病历(bìnglì)语音输入、病历质控、医疗保险支付管理等，通常(tōngcháng)作为定制的AI赋能业务系统交付，可(kě)以规范医疗服务流程和(hé)决策。其病历质控系统据称可将审核时间减少80%。 然而，这两个板块竞争尤为激烈，云知声(yúnzhīshēng)的客户数增长(zēngzhǎng)较为缓慢甚至是停滞。 招股书(zhāogǔshū)提到，对云(duìyún)知声营收贡献最大的生活AI解放方案业务板块，客户(kèhù)数量从2022年的373家(jiā)增长至(zhì)2024年的411家，总体(zǒngtǐ)数量有所增长，但主要客户数量和项目数（从913件降至711件）均呈下滑趋势。AI医疗客户数三年间更是近乎停滞（165、167、166家），客户留存率也由70.4%一路下滑至53.3%。 目前，AI生活、AI医疗两大产品领域的(de)竞争者众多，除了(chúle)科大讯飞，还有百度、阿里巴巴等巨头入局(rùjú)，以及刚下场的AI初创公司。科大讯飞的病历质控系统(xìtǒng)已覆盖协和医院等166家医疗机构，百川智能的AI健康顾问USMLE也与海淀区卫健委展开深度合作。 此外，云知声的应收款周转周期较长，一定程度上影响了资金回笼速度。招股书提到，这主要是由于(yóuyú)公营部门(bùmén)客户(kèhù)的付款周期较长以及库存周转天数(tiānshù)相对较长。2024年末，云知声的应收款为5.6亿元，占当期营收比例达60%，大量资金被客户占用。 截至2024年12月31日，云知声持有的(de)现金及现金等价物为1.56亿元。在2023年6月的D++轮融资(róngzī)后，云知声已经接近两年没有外部融资。此番上市，或许是维系生存(shēngcún)的关键一搏。 第一财经梳理发现，亏损(kuīsǔn)已(yǐ)成为AI语音(yǔyīn)厂商乃至AI独角兽的普遍状态，高昂研发成本与激烈的市场竞争是(shì)主因。即使已登陆港股的 “出门问问”，自2021年来也持续亏损。今年4月(yuè)，智能语音起家的思必驰也提交了上市辅导申请，此前招股书显示其2019至2022年累计净亏损超11亿元。 此次若上市成功续命，也并不等于(bìngbùděngyú)保命。张书乐认为，这些独角兽的(de)商业模式仍需自证。有目共睹的是，市场竞争愈加激烈，如云知声、思必驰各自在医疗AI、办公协作软硬件等很多领域都跟科大(dà)讯飞这些大厂形成(xíngchéng)直接竞争关系，行业(hángyè)新涌入的语音大模型也在明显增加。创新公司需要在关注的领域垂直深耕，光有算法和“故事”不足以支撑起(qǐ)公司发展。 郭涛认为，若要实现盈利，云知声一方面需要加速技术(jìshù)产品化进程(jìnchéng)，推动通用大模型落地，提高标准化产品的营收占比，其次是深耕医疗、物联网等(děng)高附加值垂直领域，构建差异化竞争优势。 然而(ránér)，当前AI行业技术同质化问题突出，头部企业垄断格局逐步固化。“如果未来2-3年无法探索出规模化盈利路径，即便通过上市获得资金(zījīn)支持，也只能暂时(zànshí)缓解危机。”郭涛认为(rènwéi)，对云知声而言，能否在技术商业化与成本控制之间找到平衡点，将成为(chéngwéi)打破"融资-烧钱"恶性循环、实现自我造血的关键所在。否则，企业发展将持续面临现金流(xiànjīnliú)压力。 (本文来自第一(dìyī)财经)